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  • 光伏寒潮之下,晶澳太阳能欲借壳回A能挽救估值?
  • 2018-07-25 21:00:07  发布:  来源:环球老虎财经1
  • 摘要: 7月23日,天业通联公布资产重组计划,中概股光伏巨头晶澳太阳能欲借天业通联A股上市。

     7月23日,天业通联公布资产重组计划,中概股光伏巨头晶澳太阳能欲借天业通联A股上市。实际上,上市十年后,晶澳太阳能美股表现却较为惨淡。身为全球第三大光伏组件厂商,私有化前市值只有3.51亿美元,市净率仅为0.35倍。不过,“531新政”出台后,光伏企业股价普遍暴跌。因此,晶澳太阳能回A作价多少值得关注。

    自从光伏“531新政”公布后,整个行业受到重创,以隆基股份为代表的光伏企业股价纷纷暴跌。尽管光伏行业面临寒潮侵袭,也阻挡不了光伏巨头晶澳太阳能借壳回A股的渴望。
     
    7月23日晚间,A股上市公司天业通联发布《关于重大资产重组签署意向协议的公告》,公司与晶澳太阳能有限公司实控人靳保芳签署相关协议,就上市公司发行股份的方式全资收购晶澳太阳能达成合作意向。重组完成后,靳保芳将取代何志平,成为天业通联实际控制人,因此,本次重组构成借壳上市。若晶澳太阳能借壳成功,将成为第一个“回A”的中概股光伏企业。
     
    晶澳太阳能7月18日(北京时间)才宣布完成与控股母公司晶龙集团的合并交易,正式从美国纳斯达克退市。从美股退市不足一周就开启A股借壳重组之路,晶澳太阳能的行动可谓神速。
     
    或许,晶澳太阳能匆忙操作借壳回A,与光伏“531新政”密不可分。补贴政策的退出,令光伏企业融资压力陡增。然而晶澳太阳能在纳斯达克估值偏低,股权融资并不是一个很好的选择。此次回A,似乎一方面为了追求更高的市值,另一方面也是为了寻求更好的融资条件。
     
    借壳回A?
     
    根据上述公告显示,上市公司目前仅与标的资产实控人签署意向协定。不过,对于本次交易具体对价,非公开发行股票价格,是否置出天业通联原本资产,是否有业绩承诺等,均在商讨之中。
     
    实际上,早在三年前,晶澳太阳能实控人靳保芳就开始筹划自美股私有化退市了。2015年6月,靳保芳就对晶澳太阳能发出私有化要约。由于未能就收购方案达成一致,晶澳的私有化一直没有成功。
     
    2015年6月,靳保芳报价9.39美元,两年后再度报价6.8美元。直至2017年11月17日,晶澳太阳能宣布与靳保芳及晶龙集团达成收购协议,收购价格为7.55美元。照此计算,晶澳太阳能私有化价格为3.62亿美元。
     
    晶澳太阳能筹划回A多年,可能与融资需求有关。尽管上市之初,晶澳太阳能获得高达10亿美元的融资,但是近几年,上市公司几乎失去了在美股融资能力。有熟悉晶澳的人士称私有化退市是无奈之举。“纳斯达克早已失去了融资功能,并且不能体现晶澳真实价值。”
     
    光伏是技术与资本密集型行业,需要企业拥有雄厚的资本及可持续的融资能力。随着“531光伏新政”的出台,补贴的大幅下降令光伏企业融资需求陡增。
     
    新政出台后不久,6月6日,保利协鑫能源公告称,将作价127.5亿元将旗下江苏中能51%的股权出售给上海电气,该子公司主要从事多晶硅业务。此次交易50%以现金方式支付,因而保利协鑫能源将获得64亿现金。
     
    7月2日,隆基股份也出售了旗下六家子公司17个分布式光伏项目100%股权,涉及项目容量106.3MW,交易对价7.03亿元。
     
    而截至2017年12月底,晶澳太阳能总资产208.32亿元,总负债140.66亿元,资产负债率67.52%,处于行业内偏高水平。或许,以晶澳太阳能在光伏组件行业地位,回A股后有机会进行股权融资,从而降低公司负债率,并对冲新政出台后光伏补贴下降的风险。
     
    美股市值遭低估?
     
    晶澳太阳能成立于2005年,产业链覆盖硅片、电池、组件及光伏电站,2007年登陆纳斯达克。适时,光伏企业在美股风光无两。不过,随时光伏市场产能过剩,行业逐渐陷入低谷。2013年,原光伏龙头无锡尚德的破产退市,更是让中概股光伏企业雪上加霜。
     

     
    根据上图所示,晶澳太阳能2010年10月曾创下51.20美元(前复权价),然而随着市场的不景气,股价一路狂跌,2012年11月最低点甚至跌至2.91美元,较两年前最高点时期的股价下跌了95.32%。
     
    经过痛苦的市场出清后,光伏市场逐渐回暖。然而近年来又开始流行分布式光伏发电,这在技术路线上对隆基股份这样的单晶硅企业有利,而晶澳太阳能等老牌光伏企业,一直走多晶硅技术路线。因此,分布式光伏发电这波红利,晶澳太阳能获益不多。
     
    财务数据上看,晶澳太阳能2017年营收197亿元,同比增长25.48%,净利润为3.00亿元。197亿营收中,太阳能组件收入为183.5亿元,太阳能电池收入8亿元,发电业务收入1.56亿元。虽然晶澳太阳能光伏产业链均有涉及,从收入结构可以看出,公司依旧是一个太阳能组件厂家,该项收入占总营收比重高达93.15%。
     
     
    据悉,2017年晶澳太阳能组件出货量全球排名第三,共计出货7501兆瓦,较2015年3937.98兆瓦出货量,2016年4920.4兆瓦出货量提升明显。
     
    尽管业绩和市场占用率表现良好,晶澳太阳能并没有得到美股市场的认可。截至私有化退市前,晶澳太阳能股价为7.49美元,市值3.51亿美元(约合23.92亿元人民币)。其中,公司市盈率7.97倍,市净率仅为0.35倍。而美国本土太阳能光伏企业SunPower和First Sloar市值分别为10.34亿美元和55.13亿美元。
     
    A股方面,虽然受到光伏新政重创,股价接近腰斩,单晶硅巨头隆基股份仍有447.79亿元市值。
     
    或许,晶澳太阳能实控人靳保芳认为公司市值遭严重低估,才筹划美股私有化退市,并借壳A股上市。有趣的是,截至天业通联停牌前,该上市公司市值46.80亿元,约为晶澳太阳能美股退市前市值的两倍。因此,晶澳太阳能在此次重组中作价多少值得关注。
     
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